AMM模型的长期可行性，Uniswap如何适应未来的金融发展？
发布日期：2022/10/28 19:51:09 访问次数：231
Uniswap 刚刚完成了 1.65 亿美元的 B 轮融资。在本周的报告中，我们研讨了自动做市商（AMM）模型的临时可行性，以及 Uniswap 等 DeFi 协议如何顺应将来的金融开展。涵盖的主题：AMM 和 Uniswap 的初级概述Uniswap 能否应该创立本人的区块链？MEV 与订单流的领取中心化买卖所的将来监管在片面采用这些新技术方面，我们依然处于十分晚期的阶段。预测事情如何开展十分具有应战性。但当我们思索构建时，我们以为它能够是这样的：硬件（ASIC 矿工、GPU、计算机/效劳器）软件：根底层区块链（比特币、以太坊、Solana 等）第 2 层扩展处理方案（Lightning、Arbitrum、Optimism 等）第 1 层/第 2 层区块链和 TradFi 零碎之间的桥梁或衔接跨越整个技术堆栈的数据/计算层面向消费者的使用顺序如今我们正处于步骤 2-4 之间。这篇报告旨在让你片面理解当今正在运用的根底设备，并理解我们的开展方向。随着采用率的添加，明白我们明天的开展方向在将来几年能够十分有价值。我们如今看到很多高质量的项目在建立中。在下一个周期，看到这个范畴增长 10 倍也屡见不鲜。这项研讨协助我们考虑哪些中央可以发生价值，以及我们应该如何定位本人。自动做市商（AMM）和 Uniswap 的初级概述自动做市商（也被称爲去中心化的买卖所）经过运用区块链技术和智能合约无机地构成双边市场来发扬作用。运作方式：任何有互联网衔接的人都可以成爲活动性提供者。活动性提供者（LP）将加密资产存入活动性池。他们这样做会收到一个衍生代币或“活动性代币”——用于向协议提供活动性。“活动性代币”代表特定活动性提供者对池的奉献，占池中总活动性的百分比。买卖员进入并在活动性池内停止买卖。他们间接向活动性提供者领取费用（大少数池爲 30 个基点）。这都是运用活动性代币（只是数据）来计算的。活动性提供者 = 供给，买卖员=需求。买卖员间接向活动性提供者付款。智能合约（用计算机代码编写的 if/then 语句）则充任中介。复杂示例：你将 1 ETH（和价值 1 ETH 的 USDC）存入 Uniswap 的 ETH/USDC 买卖池。爲复杂起见，假定你拥有池的 10%。一位买卖员出去并将 ETH 换成 USDC，他们向池领取 30 个基点。假定 30 个基点等于 1 美元。以活动性方式向协议提供效劳，那麼你将取得 10 美分。只需你情愿，就可以不断这样做，以赚取主动支出。当你想要移除活动性时，你可以将活动性代币发送回智能合约。然后，智能合约将你的原始 ETH 和 USDC 奉献 你的 % 费用间接前往到你的钱包。与 TradFi 相比：在 TradFi 中，买卖者不需求领取费用。但实践上并非如此。我们领取费用，但是并不晓得如何量化它。假定你向 Robinhood、TD Ameritrade 或你最爱的经纪账户提交买卖。Robinhood 将你的订单发送给 Citadel 等做市商。Citadel 爲你执行买卖（提供活动性）。他们也会在你的买卖前提早买卖（front-run）或以某种方式运用信息停止疾速套利。因而，当我们比拟 Uniswap 和 AMM 模型时，你会发现世界各地的人都在扮演 Citadel 的角色，既做市商的角色。只是在这种状况下，做市商不会抢先于你（请持续关注这个想法）。Uniswap 实质上是经过将商业形式重新分配给任何想要参与的人来打破做市商的垄断。目前，该协议发生的 100% 费用间接分配给活动性提供者或做市商。AMM 不是订单簿。用户在 Uniswap 和其他 AMM 上交流代币。例如，UNI 换 ETH，或 UNI 换 ETH。Uniswap 的费用低于 Coinbase 等集中式订单簿，例如 Coinbase（爲 100 个基点或 1% ）。对 Uniswap 的额定需求来自买卖者——他们依据每个池（和其他池）中 ETH 或 UNI 的数量，绝对于这些资产在其他买卖所的价钱，来权衡本人的获利才能。当时机呈现时，套利者将在活动性池中交流各种资产，使货币对之间的价钱与其他中心化和去中心化买卖所的上市价钱坚持分歧。无常损失。这是指在某些状况下，活动性提供者很好持有他们的资产，而不是将其存入/借出到活动性池中以收取费用。在不深化研讨的状况下，你可以把它看作是当你所存资产的价钱发作严重变化时所发生的时机本钱。换句话说，在 AMM 中主动提供活动性并非完全没有风险。Uniswap 365 天支出 = 11 亿美元。Dune Analytics虽然 Uniswap 的代码是开源的，可以随意分叉和复刻，但其在自动做市商之间的买卖量中仍占主导位置。值得留意的是，他们在熊市中的份额越来越大。目前，Uniswap 的均匀买卖量约爲 10 亿美元/天。其买卖量曾在一天内飙升至 65 亿美元，并在往年 5 月总买卖量超 1 万亿美元。上面是与其他几个以太坊 AMM 的疾速比拟。请留意，替代 L1 链上的 AMM 也在不时增长。数据：Coinmarketcap、Dappradar、Token Terminal、Dune Analytics*用户 = 一段工夫内的总数。Market Cap to TVL 运用完全浓缩的市值。在这一点上，Uniswap 似乎将博得自动做市商之战。我们看到 DeFi 片面呈现幂律的迹象。真正被运用的项目开端真正锋芒毕露。但是 Uniswap 有哪些不可预见的应战呢？MEV：最大可提取值一些剖析师建议 Uniswap 应该启动本人的区块链或“使用链”。这在 Cosmos 或 Polkadot 上是可行的。但为何 Uniswap 要这样做呢？要了解这一点，我们需求深化理解 Uniswap 上的买卖运作机制。目前当买卖者处置一笔买卖时，实践上会领取 3 或 4 笔款项：请留意，DeFi 聚合器费用仅适用于经过 MetaMask、Zapper、Matcha 等停止的买卖（约占一切 Uniswap 买卖的 80%）以太坊 Gas 费领取给买卖验证者MEV“隐藏费用”领取给区块构建者和验证者MEV 或最大可提取价值 = 区块构建者和验证者在他们在内存池（买卖在添加到区块之行进行）中订购买卖时提取的价值——以有利于某些套利者的方式。值得留意的是，MEV 是任何市场中的一种新兴景象——跨资产类型和市场的少量买卖只会爲那些可以了解买卖性质并从信息中获利的人发明少量价值。这并不是以太坊或加密货币所独有的。上面是 MEV 打工原理的几个例子:三明治攻击：这是一种事后运转的方式，机器人将检测内存池中的买卖。然后他们将抢先买卖，推高前面买卖的价钱，并在抬高的价钱上出售。这实质上就是 Citadel 在传统金融范畴所做的事情，而且完全合法。在不同 AMM 上的套利：代币在不同 AMM 上的价钱能够略有不同。当呈现价钱差别时，MEV 机器人将在一个 AMM 上购置资产，并在另一个 AMM 上出售它们。当然，可以在区块内对买卖停止排序以提取最大价值会变得十分有利可图。应该留意的是，套利者的确提供了一项效劳，由于当市场价钱错位发作时，他们有助于均衡各买卖所的价钱。对 Uniswap 的影响正如我们所看到的，Uniswap 协议由于其深沉的活动性而发明了少量的价值。但如今 Uniswap 用户（活动性提供者的散布式集合）只收取 30 个基点的费用。其他的价值将流向根底层的聚合器和以太坊验证器（包括 MEV 或那些贿赂验证器）。出于这个缘由，似乎有人以为 Uniswap 应该推出本人的区块链。这将使他们可以控制整个价值链。但是，这样做的代价是什麼？1.DeFi 协议与活动性生死攸关。Uniswap 拥有普遍的活动性，由于它们树立在以太坊之上。假如 Uniswap 的活动性增加，它们发生的费用就会增加，买卖的滑点也会添加。这将对他们的整个商业形式构成要挟。2.Uniswap 必需构建它们目前从以太坊取得的数据和智能合约根底设备。这意味着他们需求本人的验证器，并且必需从头开端启动。这不是一件容易的事。3.平安性。Uniswap 目前应用以太坊完成根底层平安性。这一点不能被低估。假如转移到它们本人的链上，并从零开端启动平安性是一项艰难的义务。由于这些缘由，我们以为 Uniswap 推出本人的区块链是没有意义的。这让我们回到了 MEV 以及 DeFi 中订单流领取的呈现……订单流领取（PFOF）听说，大型传统金融参与者曾经在构建处理方案，以在新的买卖模型中将 PFOF 引入 DeFi。在本节中，我们将引见它能够是什麼方式，以及它对 Uniswap 等 AMM 的影响。特别是，PFOF 能否毁坏目前的散布式活动性提供商形式？正如我们下面提到的，MEV 实质上是买卖者明天由于轻率的买卖执行和在技术堆栈的区块构建层中受贿而发生的一种本钱。买卖员们正在爲此付出代价，并向 Uniswap 的“LPs”领取费用。假如订单流领取模型参加竞争，MEV 会发作什麼？运用订单流领取，你能够会在收到买卖（订单块）之行进行竞价拍卖，以填补买卖。该买卖所将出售订单流——相似于 Robinhood 和其他经纪商目前向大型做市商出售其订单流的方式。这意味着买卖员将经过 DeFi 协议出售订单流而无需领取任何费用。这种形式将回归到我们在传统金融中看到的形式。爲订单流领取的企业将订购对他们有利的买卖（他们成爲MEV），并间接向聚合器或订单簿协议（或钱包 MetaMask）领取小额费用，以提供流量。以下是免费构造的变化:这里的区别在于 PFOF 企业收取费用并将其与爲他们提供流量的聚合器/钱包分开。他们切断了散布式活动性提供者。假如市场要寻求最无效、最具本钱效益的道路，市场就有能够朝着这个方向开展。这假定 Uniswap 的模型没有其他类型的重组。随着采用率和买卖量的添加，LP 费用也能够下降。我们以为 PFOF 模型在多链将来是有意义的。例如，游戏可以树立本人的使用链，而 PFOF 企业可以在活动性需求呈现时将活动性引导到各种不相关的使用/生态零碎中。最终，我们以为市场将选择以最佳本钱创立最敌对执行的效劳。费用、滑点、抢先买卖等都会影响到这一点。*请留意，比特币等区块链没有 MEV。比特币只是一个领取网络和价值存储。因而，在不同的市场上没有任何套利时机供买卖员应用。*Uniswap GenieUniswap 最近收买了 NFT 聚合器 Genie。这暗示了一些事情：1.他们想扩展到 NFT 交流范畴2.他们正在思索新的盈利方式。拥有聚合器允许 Uniswa 控制流量这让我们置信 Uniswap 能够会寻求收买 Zapper 等大型聚合器企业。这将使他们可以在一定水平上控制市场，维护其活动性提供者，并坚持推进价值回归其原生代币 UNI 的才能。例如，Uniswap 可以维持其 LP 费用模型，并将经过聚合器赚取的任何额定费用返还给资金库或发放给代币持有者。假如 Uniswap 无法维持其去中心化活动性提供者形式，其代币能够会变得一文不值。为何？可以从领取给 LPs（或聚合商）的费用中抽取一局部，是明天赋予代币价值的缘由。代币持有者可以对将来的免费方式停止投票。现实上，Uniswap DAO 最近投票决议实验协议费用，将 10% 的 LPs 返还给几个选定池的协议资金库。假如我们想象 Uniswap 将其 LP 费用的 10% 返还给协议或代币持有者，这将相当于明天每年超越 1 亿美元或 0.13 美元/代币的收益——这是基于目前熊市中的支出。在撰写本文时，Uniswap 代币的买卖价钱爲 6.30 美元，因而这相当于约 2.1% 的收益率。假如你以为 Uniswap 将在下一个周期将其活动性、数量和支出进步 10 倍，那麼我们将取得约 1.3 美元/代币，或基于目前代币价钱 21% 的收益率。请留意，这地道是一种猜想。我们提供这些数据只是爲了提供一个关于投资者在剖析 Uniswap 时如何权衡潜在风险/报答的观念。我们以为，收买 Zapper 这样的聚合器也将允许 Uniswap 在新兴的 PFOF 形式上有所打破，维护其 LP，并控制价值堆栈的另一层。最近对 Genie 的收买标明这能够曾经是团队正在思索的一个战略。中心化买卖所Coinbase、Binance、Kraken 和 Gemini 等大型中心化买卖所能够会遇到费事。由于 Uniswap 在费用上比他们低。上面我们可以看到 2021 年 6 月至 2022 年 3 月数据采样时期 ETH/USD 对和 ETH/BTC 对的买卖量比拟。Paradigm Capital请记住，中心化买卖所正在树立多个业务线。Coinbase 正在鼎力进军质押业务，并拥有弱小的机构托管业务线。他们最近也不断在推进他们的钱包，并树立了一个 NFT 市场。作爲一家上市企业，Coinbase 已成爲机构在托管和买卖方面值得信任的来源。与 Blackrock 和 Google 的买卖就是其中的代表。我们估计将来几年 Coinbase 的买卖活动支出份额将下降，而其辅佐业务线能够会大幅增长。如今，像 Coinbase 这样的企业控制着开/关匝道。但这在将来并不能保证。MetaMask 最近与金融科技企业 Sardine 协作，使银行可以间接向 MetaMask 用户的钱包/DeFi 经纪商转账。这切断了 Coinbase，并创立了从银行到 DeFi 的间接桥梁，而无需先经过中心化买卖所。这也使 MetaMask 可以取得更间接的流量。请记住，这个范畴是十分晚期的。Coinbase 和其他中心化企业能够会由于 Uniswap 等 AMMs 得到 % 的买卖费用，但在可预见的将来，下跌的浪潮能够会让一切企业都受害。监管关于监管的疾速阐明。Uniswap 和其他 AMM 目前不受监管。Coinbase 异样也是如此。需求留意的是，Coinbase 位于通往传统银行的开/关匝道上。要创立一个 Coinbase 帐户，你必需经过 KYC（理解你的客户）。这意味着执法部门可以跟踪任何经过他们的买卖所进入/分开加密货币的人。Uniswap 则不是。这意味着两件事：1) 在 Uniswap 上追踪合法活动愈加困难，2) 追踪税收活动愈加困难。请记住，明天，进入 Uniswap 的绝大少数用户必需从 Coinbase 或其他中心化买卖所开端——购置可在 DeFi 中运用的加密货币。Uniswap 与 KYC 提供商没有间接的开/关匝道。依据国会提出的法案，CFTC 似乎将监管大局部加密货币。中心化买卖所将属于他们的监视范围。运用 DeFi 协议，预测能够发作的事情变得愈加顺手。Uniswap 一定有能够自愿经过其网站界面装置 KYC，以便间接拜访该协议。关于任何位于 Uniswap 之上的聚合器也是如此。执法部门也有能够想出新的办法来追踪合法行爲和逃税行爲。我们还可以看到 Uniswap 上的一些池被“答应”，而其他池则坚持无答应。当然，我们也不能扫除 Uniswap 取得经纪人/买卖商执照，在美国证券买卖委员会（SEC）注册，并成爲一个新的金融零碎的买卖根底设备，其中一切资产都被代币化。这都是大家的猜想。但不要遗忘，Uniswap 刚刚从一些十分弱小的风险投资企业（VC）那里筹集了 1.65 亿美元。关于这个话题的更多内容，区块链协会政策主管 Jake Chervinsky 的观念很有协助。结论我们以为 DeFi 协议是根底设备。Uniswap 是根底设备。与我们关于借贷协议的论文相似，我们将 AMM 视爲根底层协议。我们以为聚合器、经纪商、游戏使用顺序等将应用 AMM 来取得活动性。即便是像 Robinhood 这样的传统订单簿也有一天可以应用 Uniswap 来取得活动性。基于我们在本报告中所论述的内容，收买一个两头件聚合商能够契合 Uniswaps 的最佳利益。这将使他们可以控制买卖堆栈的一个关键层。最重要的是，这将使他们可以维持一个完全去中心化的活动性提供者/做市商构造。在这种状况下，聚合器将收取大批费用（能够会领取给资金库或代币持有人），爲Uniswap（和其他 AMMs）提供一个润滑的接口，而 LPs 仍将收取他们在根底层提供效劳的费用。同时，Flashbots 正在寻求处理买卖技术堆栈的区块构建层的轻率执行成绩，并尽能够坚持网络去中心化。由于无常损失，在 Uniswap 上作爲一个复杂、主动的活动性提供者，赚取利润变得越来越难。随着工夫的推移，我们估计会看到更大的参与者进入并占据越来越大的份额。活动性提供能够会制度化。我们也有能够看到一个树立在 Uniswap 之上的订单簿模型。随着工夫的推移，关于 Uniswap 团队来说，路途将变得愈加分明。但有一点是无须置疑的：任何 DeFi 协议最重要的权衡规范是活动性。而 Uniswap 是明天的王者。
